桃李面包的未来增长和内在价值测算

阅读提示：作者是经济学出身，目前为金融从业者。文章的目的很明确：给读者朋友提供投资机会，帮助大家以合理合法的方法尽可能快地实现财富的保值增值。文风遵循简洁、逻辑和常识的规则，投资偏向长期、低估、分散的风格。通过核心竞争力、成长空间、内在价值等三个方面的判断，寻找并买入投资标的。

上一篇文章《桃李面包来到了发展的拐点》讲了桃李面包的核心竞争力，这篇文章分析一下成长空间和内在价值。

增长空间

对于消费品来说，分析成长空间，最简单的方法是预测人均消费量。这个人均消费量可以从常识出发去判断，比如白酒，一个人再能喝，也不至于每年半斤白酒吧，最多一周半斤就算比较频繁了。也可以对比发达国家的消费水平去预估，比如牛奶饮用量，可以对比美国、日韩等人均消费量，预计国内未来的增长空间。

面包也可以。如下图所示，是世界主要国家烘焙产品的消费量，大致可以代表面包消费的情况。显然，国内的消费量很低，还不到世界平均水平的一半，似乎预示着未来增长空间很大。

但是，单从这张图就判断增长空间，显得力度不足。我们还需要从常识出发，去找到更确定的逻辑。

首先，国内似乎没有吃面包的习惯。当然，这里面有文化原因，自古以来，国人的面食都是北方馒头、南方米饭。虽然经历了改革开放，但面包一直没成为国人餐桌上的主食，而只是作为点心配餐。文化习惯可能是一方面。然而，面包之所以没有流行，更关键的可能还在于同样的分量，想要吃饱，面包实在太贵了。

上大学时，我每顿饭可以吃两个白面馒头。当时学校食堂有补贴，一个馒头只需要0.2元，又大又白，再打上一荤一素两个菜，完全可以吃饱。同样的分量，如果吃面包，需要7-8元，是馒头的40倍，根本吃不起。所以，面包无法成为主食，还在于相对于米饭和馒头，太贵了。在目前的收入情况下，无法成为国人的主食。

其次，从口味上，面包显然比馒头和米饭更好吃。因为面包的原料中含有糖和油，通过烤制，香味更浓。而馒头和米饭则只有水，香味差一些。不过面包制作，比馒头和米饭的要求更高，程序也更复杂，相对来说，还是馒头和米饭制作起来更简单。米饭最简单，加上水，打开电饭煲就可以了。

我本人是美食爱好者，平时周末没事就自己鼓捣食物。但不得不说，做饭很费时间，我自己烤制面包和饼干，成功率不高。未来，我相信大部分人都不会也不愿意做饭了。外卖和预制菜如此方便，如果不是个人爱好，做饭纯属浪费时间。现在的年轻人，上学很辛苦，没时间学习烹饪。不上学的年轻人也是玩手机打游戏，对做饭没有任何兴趣。所以，不光制作面包在未来不会成为趋势，家庭制作馒头也可能会消失。米饭因为简单，可能还会存在。

从我观察的我们单位30岁以下的年轻人，周一到周五工作时间吃食堂或者外卖，周末吃外卖或者买面包，很少有自己炒作做饭的人。所以，为了方便，未来人们会越来越依赖外卖和预制菜。面包这种预制产品，应该也会收益。

最后，面包、预制菜、外卖等产品未来肯定是趋势，问题的关键在于是不是能降低成本，把成本降到与馒头和米饭差不多的水平。桃李面包的方法是对的，就是还不够，成本降得太慢太少，宣传和渠道也做得不够。考虑到现在大家都没钱，涨价升级是完全错误的，除非做最高端的产品，这类人的消费不受收入影响。

目前，国人的生活有向日本宅文化发展的趋势。年轻人不恋爱、不结婚、不生孩子，一个人宅在家，吃外卖、预制菜或者面包，玩游戏，爱动漫，独身主义盛行。经济不景气，失业率高，年轻人放弃内卷，收入低，可能外卖也吃不起，只能吃便宜的预制菜。又不愿意做饭，宁愿顿顿吃面包和泡面。大部分消费除了基本需求，多用于影视、游戏等虚拟产品。

所以，总体上，我认为各行各业降成本是趋势。预制菜、工厂制作面包等降低了成本，符合社会发展的趋势。不过我不确定，具体空间有多大，而且现在的企业有没有坚持做这件事，能不能做出来成果，现在也没法看出来。另外， 我不认为降成本和做品牌是对立的，两者可以同时做。物美和价廉可以同时做到，比如可口可乐。

按照上面的趋势，我们也可以判断其他产品的未来发展情况。比如厨电行业，微波炉、豆浆机等是没问题的，烤箱也还行，但是炒菜机完全发展不起来。前面两者简单，清洗也方便，后者完全失去了便捷性。洗碗机也难发展，一个人宅家吃饭，装个洗碗机必要性不大。

比如朋友留言说的安井食品，做速冻食品的，符合趋势。还有三全食品、紫燕食品等，也是走在正确的路上。当然，他们也和桃李面包面临一样的问题，行业门槛不高，需要坚持不懈地降成本，才能发展壮大。

内在价值

既然企业核心竞争力和成长空间都已清楚，估值就简单了。对于盈利能力在10%左右，未来成长无法判断的企业，我给的估值是市盈率不超过10倍，市净率不超过1倍。当前桃李面包的股价为市净率1.8，市盈率为17倍，虽然处于历史低位，但绝对值稍微偏高。好的地方是，桃李面包的股息率较高，如果能够维持稳定，可以降低持有成本，让投资者有更大的长期持有的定力。股息率和分红比例也需要观察，不确定是不是大股东的资金需求，还是企业自身的调整。

其实，估值本身并不难，类似于买菜，买多了，就知道菜的合理价值了。不同的地方是，买菜是自己吃，即使贵了也无妨，毕竟自己享受了。买股票是为了以更高的价格卖出，需要站在别人的角度思考。所以，准确地说，买股票类似于蔬菜批发商，批发商买菜肯定不是为了自己吃，而是为了高价卖给客户。批发商需要站在别人的角度，想想这个菜值多少钱，如果买得太贵，自己就得赔钱了。如果原来的进货渠道太贵了，自己就得重新找更便宜渠道。同样，有的股票价格太高，只能去找便宜的股票。比如AH股，大部分H股更便宜。

顺便提一下，今年以来有22家计划赴港二次上市。如先导智能、天岳先进、宁德时代、均胜电子、恒瑞医药、百利天恒、安井食品、迈威生物、三花智控、晶澳科技、中伟股份、杰华特、三一重工、东鹏饮料、海天味业、赤峰黄金、牧原股份、格林美、和辉光电、峰岹科技、蓝思科技、纳芯微等A股公司启动或计划赴港二次上次。这些里面不乏一些千亿市值的大型企业，港股融资额将继续刷新纪录。

我非常支持企业在两地上市，这样可以更好地让市场发挥价值发现作用。俗话说，是骡子是马，拉出来溜溜。好东西，即使换一个地方，也是好东西。不过对于A股，这可能不是个好消息。我们知道，因为A股自身的封闭性，股价长期以来处于高估状态。但随着更多企业在港股上市，显然投资者会越来越青睐港股。再加上港股通未来纳入人民币柜台、甚至有可能内地居民直接投资港股等便利措施的出台，A股的资金必然会被分流。于是，A股的估值会下降，港股的估值会提升。即使企业没问题，原来高高在上的股价会面临估值下降带来的下跌。所以，对于A股市场估值过高的企业，可以等等，等港股上市了再介入。

以上是文章所有的内容。欢迎关注本号，我们下一篇见。